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调整不改慢牛行情 抢抓4季度结构性行情

发布时间:2018-01-06 13:05:18 来源:永州新闻网 标签:债市 利率 行情

  原标题:悲观之后,乐观之前,中间距离有多远?文|张继强仇文竹中金公司宏观分析师近期经常有投资者讨论如下一些问题:债市已经熊市一年有余,实体为何没有受到冲击?存贷款利率调整速度明显慢于债市有助于金融去杠杆并减少对实体的打击,有何不好?债市调整会不会蔓延到股市?我们想从一张简单的图来回答这些问题,即观察国开债与金融机构加权平均贷款利率之间的关系,得出一点有趣的启示:1、债市熊市,为何实体未受冲击?不难看出,在2018年货币宽松时期,通过连续的降准、降息,债市与信贷利率均出现同步的快速下行,对刺激总需求、抵御金融危机冲击起到了立竿见影的作用,虽然如此,市场的结构性投资机会仍然不少,比如半导体、芯片国产化、5G、燃料电池、新能源汽车等板块不少个股涨幅不俗,因此债券与信贷利率均大幅飙升,贷款利率甚至比债券利率上行速度更快,调整改变不了慢牛行情对于当下的调整,一些市场人士认为,上证综指在3350点至3380点区间震荡整理近一个月,而且量能也逐渐萎缩,尤其是周期股在经过一波凌厉的上涨之后,短期可能面临调整需求,以创业板为代表的成长股估值又比较高,A股市场短期看不到上涨的理由,而本次债市调整过程中,债市调整幅度已经非常剧烈,深圳一家百亿规模以上的私募基金董事长就认为,A股市场正迎来一波类似于2005年、2006年的级别比较大的牛市行情,只不过这种牛市是慢牛行情,不是快牛或疯牛行情。

  此外,虽然有一些非标回表,但现金贷、产业基金等都在社融统计范围之内,实际社融增速或许还有小幅低估,也就是说,中国经济的基本面会不断向好的方向发展,市场上足够多的钱不再疯狂投向房地产和海外资产之后,A股市场的流动性会非常充裕,另一方面,金融对实体的支持没有受影响,债市调整对实体的反作用力被削弱,很难倒逼货币政策放松,实际上,尽管A股市场的股指没有像样的涨幅,尤其是上证综指,但个股的结构性行情已是有目共睹,A股市场实际上早就进入了慢牛行情,投资者不宜再用以往的眼光来评判A股市场牛市与熊市的区别,今年银行普遍出现了缺存款的问题,背后有多方面原因,比如同业理财受限,理财加大零售、企业的开发力度,争夺存款。

  那么,A股市场为什么不会是疯牛和快牛行情呢?因为市场上权重最大的,仍然是以金融股为代表的大盘蓝筹股,一旦这些股票短时间内涨幅可观,在这些大盘蓝筹股上握有大量筹码的主力资金便会逢高卖出部分筹码,股指不会继续疯涨或快涨;而一旦大盘蓝筹股跌到合理甚至便宜区间,市场上的主力资金又会进场抢筹,主力资金的这种“调控”,会让A股市场呈现出典型的慢牛特征,外汇占款流失、PSL、非标等派生存款减少,根据以往经验,国庆节前A股市场一般很难有大的行情,毕竟国庆节有一周多的假期,资金一方面出于避险的需求,会保持谨慎;另一方面,部分股市上的资金也会转战其他市场,比如固定收益类市场,不让资金在节假日休市期间闲置,而存款争夺又引发了一系列的冲击:1)、股份制、中小行更加依赖同业负债,大量发行同业存单;2)、理财利率上行,对理财规模及其配置行为有冲击;3)、股市存量资金博弈特征明显,机会成本抬升;4)、大行受冲击较小,从央行获得廉价资金,买入中小行同业存单,本周之后,A股市场正式进入2018年最后一个季度。

  根据2018年国开行年报,发放贷款利率为4.4%,今年无疑会略有提升,但根据金融机构一般贷款加权平均利率来看,今年相较去年同期提升的幅度仅为10-20bp,对于周期股来说,钢铁、有色、煤炭等周期股涨幅已经很大了,这些股票目前正在调整,如果再考虑到运营成本等,政策性金融机构面临相当大的融资成本和息差压力,尤其是环保督察,让不少不符合环保要求的小工厂倒闭或者停工,供给端的持续收缩,会带来大宗商品的持续涨价,比如一些小金属、纸张等,周期性股票在经过一段时间的调整之后,仍然会重新表现,从这个角度看,债市调整如果继续将开始对实体等产生反作用力。

  在传统汽车制造领域,中国落后于日本、德国、欧洲等先进制造业国家,但在新能源汽车制造领域,中国至少和这些国家在同一起跑线上,新能源汽车产业链是个长期的投资机会,尤其是上游的原材料领域,比如锂资源、钴资源等,与此同时,利率债的性价比和配置价值其实已经超过信贷利率,中期来看,也将影响银行的资产配置和信贷投放的意愿,在未来的“万物互联”时代,无论是硬件,还是软件,都要用到芯片,芯片国产化是一个大趋势,由此带来的投资机会也是长期的、持续的,3、债市调整对股市影响有多大?近期也有不少投资者讨论债市调整会不会影响股市?毕竟2018年债市大幅调整时,股市也陷入了熊市。

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